中国中免市场调研报告

中国旅游集团成员企业 ｜ 中国免税及旅游零售运营商第一名 ｜ 全球重要旅游零售商
信息截至：2026 年 10 月 23 日 ｜ 报告性质：基于公开信息的独立调研简报
成立：2008-03-28 · 存续中 注册资本：20.78 亿元（207,779.66 万元） A+H 双上市：601888.SH / 01880.HK 股权性质：央企控股（中国旅游集团 50.08%） 免税牌照：全国唯一全牌照运营商 市占率：约 78.7%（2024 中国免税市场） 警示：业绩连续下滑、海南依赖度高（53%）

一、调研摘要与核心结论

中国旅游集团中免股份有限公司（简称"中国中免"），统一社会信用代码 911100007109353457，成立于 2008 年 3 月 28 日，法定代表人常筑军（工商登记口径），现任董事长范云军，注册资本 207,779.6644 万元，注册地北京市东城区东直门外小街甲 2 号 A 座，登记机关为北京市市场监督管理局。控股股东为中国旅游集团有限公司（持股 50.08%），实际控制人为国务院国资委。公司 2009 年 10 月于上交所上市（发行价 11.78 元），2022 年 8 月 25 日于港交所主板上市（发行价 158 港元，募资约 162.36 亿港元，创当年港股最大 IPO）。公司主营免税及有税商品旅游零售，旗下拥有三亚国际免税城、海口国际免税城、日上免税行（上海/北京）、cdfs 中免商城等核心资产，2024 年以约 78.7% 份额居中国免税市场第一。

核心结论（一句话）

中国中免是一家"牌照红利 + 渠道垄断"驱动的央企免税龙头，其价值取决于海南自贸港封关后的消费回流兑现程度与非海南渠道（口岸、市内、港澳及海外）的第二增长曲线；当前基本面处于下行周期尾部——2024–2025 年营收利润连续双降，但 2025Q4 已现拐点信号（归母净利 +53.59%），叠加 2026 年 DFS 大中华区收购完成与封关首月离岛免税 +46.8% 的数据，综合评分 7/10（B+ 级）：资源质地优、护城河深，但盈利质量、治理稳定性与第二曲线兑现仍是待验证项。

成立至今的关键经营动作：2011 年首开三亚离岛免税店 → 2017–2020 年并购日上（中国）、整合海免 → 2020 年更名"中国中免"、Q3 登顶全球旅游零售第一 → 2022 年 H 股上市 → 2024 年中标 10 个机场口岸免税项目 → 2025 年中标上海浦东/虹桥、北京首都机场免税项目，广州/深圳市内店开业 → 2026 年 3 月完成 DFS 大中华区收购并与 LVMH 达成战略合作。

三大不确定性
成立时间
2008.03
A 股 2009 / H 股 2022 上市
注册资本
20.78 亿
总股本 20.78 亿股
2025 年营收
536.9 亿
同比 -4.92%
2025 归母净利
35.9 亿
同比 -15.96%
免税市占率
78.7%
2024 中国免税市场
综合评分
7/10 · B+
央企龙头 · 下行周期尾部

二、公司基本情况

项目内容
企业全称中国旅游集团中免股份有限公司（China Tourism Group Duty Free Corporation Limited）
统一社会信用代码911100007109353457
成立日期 / 营业期限2008 年 3 月 28 日 / 无固定期限（存续）
法定代表人常筑军（工商登记）；董事长：范云军（2024 年 10 月起）
注册资本207,779.6644 万元（实缴口径与注册资本一致，上市公司全额实缴——推算，基于总股本 2,077,796,644 股）
企业类型其他股份有限公司（上市）
登记机关北京市市场监督管理局
注册地址北京市东城区东直门外小街甲 2 号 A 座 8 层
行业归属商贸零售——旅游零售/免税商品销售（申万一级：商贸零售；营业执照登记行业：旅行社及相关服务）
规模划型大型企业（上市公司、员工 1.6 万人量级——推算，基于 2024 年末 16,027 名员工）
纳税资质未公开披露（上市公司主体，增值税一般纳税人——推断）
参保人数未公开披露（工商口径社保参保数与年报员工数口径不同；2024 年末集团员工 16,027 人，可靠性：较高）
控股股东中国旅游集团有限公司（持股 50.08%）
实际控制人国务院国有资产监督管理委员会（经由中国旅游集团）

2.1 股权结构与控制链

层级主体持股关系关键信息
第 1 层国务院国资委实际控制人经由央企中国旅游集团实施控制
第 2 层中国旅游集团有限公司直接持股 50.08%（10.41 亿股）国有法人；2019 年曾将 2% 股份无偿划转海南省国资委
第 3 层中国旅游集团中免股份有限公司上市主体（A+H）A 股 19.52 亿流通股 + H 股 1.25 亿股（2026 年 7 月 etnet 口径）
主要股东（2026Q1 前十大）持股比例性质
中国旅游集团有限公司50.08%国有法人
香港中央结算（代理人）有限公司5.60%境外法人（H 股）
香港中央结算有限公司2.72%北向资金
中国证券金融股份有限公司1.17%国有
景顺长城新兴成长混合基金0.67%公募
中央汇金资产管理有限责任公司0.57%国有法人
全国社保基金一一八组合0.46%社保
结构性要点

股权高度集中且稳定：央企持股 50.08% + 汇金/证金/社保等"国家队"合计超 3%，控制权无悬念，但也意味着公司决策需同时服务于商业目标与国家"消费回流"战略定位。2026 年 LVMH（Delphine SAS 认购 547.43 万股）与麦氏家族（346.33 万股）以 77.21 港元/股认购新 H 股（净额约 6.90 亿港元），是国际产业资本对公司港澳业务的背书。

2.2 关键人员

董事长 范云军：2024 年 10 月 17 日接替因工作调整辞职的王轩出任董事长，来自中国旅游集团体系（非执行董事，战略与可持续发展委员会主席）。总经理 常筑军：工商登记法定代表人，长期在中免体系任职，主导 DFS 收购与"国潮出海"战略。总会计师/董秘 杨洪义。需要特别指出：公司近两年三换董事长（2023 年彭辉退休→李刚接任后因病逝世→王轩→范云军），管理层频繁变更是治理层面的观察点。以上仅基于公开公告与媒体报道，不对个人做超出公开来源的推断。

三、战略定位

在中国旅游集团版图中，中国中免是集团最核心的利润与市值资产，承担集团"旅游零售"主业；在国家战略层面，免税业被定位为"拉动消费回流的国家级工具"，中免是其中确立的"国家平台"。公司战略主线为：深耕免税基本盘 → 拓宽"免税+"边界 → 港澳与海外国际化（国潮出海平台 + 国际业务中台）→ 数智化（中免日上 APP 会员超 3000 万，数字化渠道收入占比约 28%，推算口径）。

集团/行业同类资源分布

渠道类型代表资源获取方式与期限
海南离岛免税三亚国际免税城（亚太面积最大单体之一）、海口国际免税城、海口美兰机场、博鳌免税店持牌经营，离岛免税政策框架下长期经营
口岸/机场免税日上上海（浦东/虹桥）、日上北京（首都/大兴）；2025 年 12 月中标浦东、虹桥、首都机场新经营权；2024 年中标白云 T1 出境、昆明长水出境、青岛邮轮母港等 10 个项目机场招标，特许经营协议（通常 5–8 年）
市内免税店广州天河、深圳福田（2025 年开业）、厦门（2026 年 9 月启幕）及原有市内店转型2024 年市内免税店新政后扩容
港澳及海外港澳 9 家 DFS 门店（2026 年收购）、柬埔寨市内免税店、新加坡樟宜机场合作（与 MCM）、越南河内/富国岛机场店（2025Q2 开业）并购/合作/投标
线上cdfs 中免商城、中免日上 APP自营
战略意义分析

中免的核心战略价值在于"全业态 + 全牌照"闭环：从口岸（入境第一触点）到市内（预订提货）到离岛（消费主场）再到港澳海外（出境延伸与国际中台），形成消费回流的完整拦截网络。2026 年收购 DFS 并绑定 LVMH，战略意图直指高端奢侈品运营能力与国际化——这是从"中国免税第一"迈向"世界一流旅游零售商"的关键落子，但整合难度亦是近年最大。

四、业务与商业模式

4.1 资源/业务获取过程时间线

时间事件性质
2008.03中国国旅股份有限公司成立（中免集团为核心资产）历史背景
2009.10上交所上市（601888），发行价 11.78 元历史背景
2011.04海南离岛免税政策落地，中免三亚市内免税店成为国内首家离岛免税店历史背景
2017–2020收购日上免税行（中国）51%、海免 51%，整合全国免税资源中标确认/整合
2020.06更名"中国旅游集团中免股份有限公司"；Q3 按营收登顶全球旅游零售商第一落地
2022.08H 股上市（01880.HK），募资约 162.36 亿港元，当年港股最大 IPO落地
2024中标广州白云 T1 出境、昆明长水出境、青岛邮轮母港等 10 个机场及口岸免税项目中标确认
2025.08广州天河、深圳福田市内免税店开业（"免税+离境退税"模式）落地
2025.12全资子公司中标上海浦东、虹桥机场免税店项目及北京首都机场免税项目；海南自贸港 12 月 18 日封关运作中标确认/政策
2026.01披露以不超过 3.95 亿美元收购 DFS 大中华区旅游零售业务；LVMH 及麦氏家族认购新 H 股交易启动
2026.03.19DFS 收购交割完成（估计代价 2.94 亿美元，最终对价约 3.06 亿美元；DFS 香港广东道店被剔除），LVMH 认购同日完成落地
2026.09厦门 市内免税店启幕；发布《2025–2026 中免消费白皮书》落地

4.2 业务资源范围

覆盖类型内容
免税商品烟酒、香化、时尚精品、腕表珠宝、食品、电子产品等，合作品牌超 1600 个（独家代理品牌超 300 个），全国 200+ 零售门店、9 大免税类型全覆盖
有税商品口岸/市内商业零售、俪乐廊专卖店、"中免健康"自有品牌
旅游零售综合体三亚国际免税城、海口国际免税城等投资开发与物业出租
区域覆盖境内 30+ 省区市，境外覆盖中国香港/澳门、柬埔寨、新加坡（合作）、越南等；8 个海关监管物流中心

4.3 商业模式三层结构（"资源—运营—变现"价值链）

环节内容关键要点
资源层免税牌照 + 机场/口岸/市内/离岛特许经营权 + 重资产免税城物业全国唯一全牌照；机场扣点与租金是核心成本项；物业自持带来长期壁垒
运营层全球采购（规模议价）+ 供应链物流（8 个海关监管物流中心）+ 门店运营 + 会员数字化（3000 万会员）采购规模是毛利率的根基；2025 毛利率 32.75%，同比改善
分销/变现层免税零售（2025 年免税收入 391.65 亿元）+ 有税零售（133.88 亿元）+ 线上预订（数字化收入占比约 28%）+ 综合体租金免税/有税双轨；折扣与汇率是利润弹性主因

4.4 近一年经营动作全景（2025Q4–2026Q3）

时间动作方向分类
2025.11财政部等五部门免税新政落地：国货进免税店、品类扩容、市内预订口岸提货政策利好
2025.12中标浦东/虹桥/首都机场免税项目；发布消费白皮书渠道扩张
2025.12.18海南封关，"零关税"税目扩至约 6600 个（比例 74%）政策利好
2026.01披露 DFS 收购框架协议及 LVMH/麦氏家族 H 股认购并购/资本运作
2026.03DFS 交割完成；与 LVMH 签署战略合作备忘录并购/战略合作
2026.04消博会表态"海南是主战场"；全国标杆机场免税国货专区落地上海机场店战略/国货出海
2026.08发布 2026 中报：DFS 并表首份成绩单；三亚免税城开业 12 周年经营披露
2026.09厦门 市内免税店启幕；cdfs 商城 12 周年渠道扩张
观察

近一年的动作节奏明显加快且方向统一：政策端（封关+免税新政）、渠道端（三大枢纽机场+市内店）、资本端（DFS+LVMH）三线并进，公司正在把下行周期当作低成本扩张窗口期。风险在于动作多、消化时间短，2026H1 数据显示 DFS 与有税业务仍在拖累利润率。

五、竞争格局

运营商业务/渠道体量资源特征地位判断
中国中免离岛+口岸+市内+港澳海外+线上，全类型2025 营收 536.94 亿元唯一全牌照、200+ 门店、1600+ 品牌、3000 万会员绝对龙头（78.7%）
王府井市内免税为主（北京等地）2025 免税业态营收约 2.36 亿元；2026Q1 约 1.39 亿元（+40%）百货客流导流，免税规模尚小第二梯队
海南旅投/海发控海南离岛免税未公开披露（分项）三亚新店、轻奢+本地特色，分流年轻客群区域竞争者
深圳免税/珠海免税口岸免税为主未公开披露深港口岸；珠免与 Avolta 合作引入外资区域竞争者
中出服（中国出国人员服务）市内免税（回国人员）未公开披露市内渠道资质细分玩家
日上免税行上海/北京口岸（中免控股）并表于中免日上上海对中免净利贡献约 12.6%（推算引用）中免体系内
外资（Avolta/王权/Dufry 系）开始竞标内地机场—杜福睿中标浦东 T1+S1 卫星厅，首次进入内地空港新变量

5.1 与头号对手（王府井——持牌竞争者中体量最大者）多维对比

维度中国中免王府井免税
运营年限40+ 年（中免集团 1984 年起）；上市 17 年2020 年获牌，约 5–6 年
股权性质央企（中国旅游集团 50.08%）北京国资背景（王府井集团）
资源质量离岛+枢纽机场+市内+港澳全业态；三亚/海口两大免税城市内店为主，无机场核心口岸
技术平台中免日上 APP 3000 万会员，数字化收入占比约 28%数字化处于起步阶段（未公开披露）
客户基础年进店超 5400 万人次（海南，2024）依托百货客群（未公开披露）
差异化优势规模采购、全牌照、品牌资源、DFS/LVMH 国际协同差异化运营、体制灵活、借百货场景低成本获客
竞争判断结论

中免的竞争地位短期无可撼动：78.7% 的份额、全牌照与规模采购构成的成本曲线优势，是任何单一区域玩家无法复制的。但格局正在多元化——7 家离岛免税主体、外资首入内地空港、市占率从峰值 68%→65%（推算口径）再到 2024 年口径 78.7%（不同统计口径差异大，详见第六章），竞争压力更多体现为折扣与利润率的挤压而非份额的流失。真正的长期对手是跨境电商（高端美妆价差 5–10%）与"封关后海南有税零关税购物"对免税价差的稀释。

六、行业与市场环境

6.1 市场规模多口径对照

数据口径规模来源性质可靠性
海南离岛免税购物金额（海关监管口径）2024309.4 亿元（568.3 万人次）海口海关官方发布高
海南离岛免税销售（含免税+有税，省级口径）2023突破 580 亿元（+19.3%）海南省政府新闻发布高
海南离岛免税 2025 前三季度221.6 亿元（342.9 万人次）海南省旅文厅高
封关首月（2025.12.18–2026.1.17）48.6 亿元（+46.8%）海口海关高
封关百日累计115.85 亿元（+14.71%）海口海关高
全国免税市场份额海南占比从 1/4 升至近 7 成；中免全国份额 78.7%海南省政府/《中免消费白皮书》较高（白皮书为企业口径）
全球免税市场 2024约 5800 亿元；2025–2027 CAGR 5–7%TFWA（行业协会）中
海南离岛免税历史峰值2021 年 494.69 亿元海口海关高
"2030 年海南旅游零售 2500 亿元"等预测翻倍空间媒体/研报预测低（预测，不作决策依据）
数据可靠性警示

市场上流传的"中国免税市场规模 1500 亿/2000 亿"等数字多为 SEO 软文口径，本报告不予采信。可信的做法是以海关监管的离岛免税数据（高可靠）+ 上市公司分地区收入（高可靠）+ 政府发布会口径（高可靠）为基准：全国免税市场可信区间约为离岛 310–580 亿元（口径差异）+ 口岸/市内合计数百亿元，全国总量约 800–1200 亿元量级（推算，不可作为决策直接依据）。

6.2 行业驱动与趋势

方向内容对公司影响
海南封关运作2025.12.18 封关，"零关税"税目约 6600 个（74%），"海南购、购全球"利好：客流与品类扩容；中免称海南是"主战场"
免税政策优化2025.11 五部门新政：国货进店、品类扩容、市内预订口岸提货、审批下放利好：市内店与国货专区打开新空间
消费回流国内消费者在海南购买占境外购比例从 2018 年约 5% 升至 2024 年超 20%利好（中长期主线）
市内免税扩容广州、深圳、厦门、天津、福州、成都等陆续布局利好，但初期培育期利润贡献有限
市场竞争加剧7 家离岛主体、外资入局、跨境电商价差挑战：折扣率上行（约 35%，推算），利润率承压
出境游恢复分流2025H1 出入境人次恢复至 2019 年同期 97%挑战：日韩、欧洲免税分流高端客群
数智化转型行业从"拼流量"转向"挖价值"，AI 会员运营中性偏利好：中免数字化领先
"零关税"对免税价差的稀释封关后部分商品岛内有税价≈免税价挑战：免税牌照溢价逻辑被部分削弱，需观察细则

七、财务分析

方法说明（数据可得性边界）

中国中免为 A+H 上市公司，财务数据以经审计年度报告与季报为准，可靠性高；但工商口径的参保、纳税明细未公开披露。本节以 2024 年报（经审计）、2025 年报及 2026 中报公开数据为基准，推断部分单独标注。

7.1 上市公司可验证财务基准（单位：人民币）

指标2024 年2025 年趋势
营业收入564.74 亿元（-16.38%）536.94 亿元（-4.92%）降幅收窄
归母净利润42.67 亿元（-36.44%）35.86 亿元（-15.96%）降幅收窄
销售毛利率32.03%32.75%改善
加权 ROE7.88%6.48%下行
经营现金流净额79.39 亿元60.59 亿元下行但为正
资产负债率20.08%18.48%极低，净现金结构
每股股利1.05 元（10 派 10.5）0.70 元（10 派 7.0，派息率约 39.7%）随盈利下调
分业务：免税 / 有税—391.65 亿（+1.29%）/ 133.88 亿（-21.69%）免税韧性、有税承压
分地区：海南 / 上海2024 海南 -27.13%285.37 亿 / 120.10 亿海南占总营收约 53%
2025Q4 单季—营收 138.31 亿（+2.81%），归母 5.34 亿（+53.59%）拐点信号
2026H1（DFS 并表）—营收 276.55 亿，净利润 31.06 亿；DFS 贡献收入 7.46 亿、利润 1080 万收入企稳，DFS 利润拖累

7.2 公司自身经营层面关键事实

项目数据含义
员工人数16,027 人（2024 年末，-4.54%）组织收缩控费
存货周转率2025 年 2.21 次（2024：2.00 次）；2025H1 同比 +10%去库存见效
累计分红累计派现约 82.35 亿元，累计派现/募资比 159.9%分红历史慷慨，回报股东记录良好
股价A 股 2021 年末 213.71 元 → 2025 年末 94.11 元（区间 -55.6%）估值从泡沫化回归，市场已定价下行周期
H 股认购2026.03 LVMH/麦氏家族 @77.21 港元认购，净额 6.90 亿港元产业资本背书
量级推算（不可作为决策直接依据）

① 假设 2026 年营收在封关红利 + DFS 并表全年贡献下持平至小幅正增长（0–5%），归母净利修复至 38–42 亿元区间（推算）；② DFS 大中华区业务若维持 1.5% 利润率，年利润贡献约 0.2–0.3 亿元，对整体 EPS 增厚可忽略，其价值主要在渠道与品牌期权；③ 海南封关首年若离岛免税大盘回到 350–400 亿元、中免份额维持 65–70%，对应中免海南收入约 240–280 亿元（推算），即海南收入短期难超 2023 年峰值。以上推算基于公开数据线性外推，边界条件为：封关政策细则不变、无新的大额并购、宏观消费不发生二次下台阶。

八、风险清单

序号风险项说明等级
1海南依赖与封关红利不及预期海南收入占比约 53%；封关高增长含低基数因素，若常态化增速回落至个位数，估值逻辑受挫高
2DFS 并购整合与商誉减值对价约 21.13 亿元、商誉 7.85 亿元；并表首期利润率仅约 1.45%，标的原属 LVMH 主动退出的收缩资产高
3竞争加剧与折扣侵蚀综合折扣率约 35%（推算）且同比上行；跨境电商高端美妆价差 5–10%中高
4有税业务持续下滑2025 年有税收入 -21.69%，毛利率 -4.25pct（推算引用），转型阵痛期未结束中高
5治理与管理层稳定性两年三换董事长；李刚任期未满一年病逝属不可控事件，但连续变动影响战略连续性中
6机场租金与扣点压力枢纽机场新中标合同条款（扣点率）未公开披露；历史保底租金模式在客流波动下弹性差中
7"零关税"稀释免税价差封关后岛内有税零关税商品与免税商品价格趋同，削弱牌照溢价中
8出境游恢复分流出入境恢复至 2019 年 97%，日韩欧美购物分流高端客群中
9宏观消费疲软2025H1 离岛购物人数 -26.2%，客单价依赖高收入人群消费意愿低中
10汇率与采购成本波动美元/欧元计价采购与人民币售价之间的汇率敞口低中

九、SWOT 分析

优势（S）

  • 全国唯一免税全牌照，政策壁垒极高
  • 约 78.7% 市场份额，规模采购带来成本优势
  • 200+ 门店、9 大免税类型、全渠道闭环
  • 三亚/海口两大重资产免税城，不可复制的物业资源
  • 央企信用 + 净现金资产负债表（负债率 18.5%）
  • 3000 万会员与领先数字化运营

劣势（W）

  • 业绩连续两年双降，利润率显著低于历史峰值
  • 海南单一区域收入占比约 53%，集中度过高
  • 有税业务毛利承压、转型阵痛
  • 管理层两年三换，战略连续性存疑
  • 对免税牌照红利路径依赖，国际化刚起步

机会（O）

  • 海南封关："零关税"扩容 + 客流结构性增长
  • 2025.11 免税新政：国货进店、市内预订口岸提货
  • 枢纽机场经营权（浦东/虹桥/首都）重回手中
  • DFS + LVMH：港澳高端网络与国际品牌协同
  • 市内免税店全国扩容（广深厦等）
  • 国货出海平台定位的政策倾斜

威胁（T）

  • 王府井及地方国资玩家分流，市占率承压
  • 外资旅游零售商（Avolta、王权系）进入内地空港
  • 跨境电商价差冲击免税价格优势
  • 封关后零关税有税购物稀释免税价差
  • 宏观消费复苏乏力、出境游分流

十、综合评估与跟踪指标

7/10B+

一句话评语：牌照与渠道护城河仍是中国消费板块最深的之一，下行周期尾部出现拐点信号（2025Q4 归母 +53.6%、封关首月 +46.8%），但第二曲线兑现与 DFS 整合需用 2–4 个季度证明。

评估维度评估评分
资源与牌照壁垒全牌照 + 重资产免税城 + 枢纽机场经营权，行业内无对等竞争者9/10
市场地位份额 78.7%，绝对龙头9/10
财务健康度净现金、经营现金流为正、分红记录好；但盈利连续下滑7/10
成长性免税业务企稳回升（+1.29%），封关与新机场合同提供增量，但有税拖累6/10
治理与执行力管理层频繁变动，DFS 并购决策节奏快于消化能力5/10
估值吸引力A 股较 2021 年高点 -55.6%，PE 约 23 倍（H 股口径 2026.07），周期底部具备性价比7/10

后续跟踪的 5 个关键指标

  1. 海南离岛免税月度销售同比（海口海关）——封关红利是否常态化。连续 3 个月双位数正增长确认拐点；回落至 0–5% 则红利被高估。
  2. 中免毛利率与折扣率变化（季报）——竞争烈度的直接温度计。毛利率回到 34%+ 说明价格战缓和；跌破 30% 则份额防守代价过高。
  3. DFS 并表业务收入与利润率（2026 年报/2027 中报）——并购成败判据。利润率提升至 3–5% 说明协同起效；商誉减值计提则为失败信号。
  4. 浦东/虹桥/首都机场新合同扣点条款（公告披露）——决定口岸业务未来 5–8 年利润中枢，扣点显著高于历史水平则利润弹性被封顶。
  5. 市内免税店单店爬坡（广深厦营收）——第二曲线质量。首年单店营收与复购达标说明"免税+离境退税"模式可复制；反之则全国扩容故事证伪。

十一、信息可靠性说明

信息类别主要来源可靠性
工商登记信息企业信用信息（信用代码、注册资本、登记机关）、百度百科工商栏（引用公示系统）高
股权结构2026 年一季报（前十大股东）、上市公司定期报告高
财务数据A 股/H 股定期报告、业绩公告（港交所披露易）高
DFS 收购交易公司公告（临 2026-002/003）、港交所中期业绩公告高
离岛免税行业数据海口海关、海南省政府发布会、省旅文厅高
市场份额（78.7%）《2024–2025 中免消费白皮书》（企业口径）、媒体转引较高
竞争格局细节经济观察报、每日经济新闻、南方+/南都等主流媒体较高
折扣率、数字化收入占比等经营细节媒体分析文章（搜狐等，含推算成分）中
远期市场预测（2030 年 2500 亿等）研报/媒体预测低
本报告的明确局限

① 工商口径的社保参保人数、纳税资质等微观数据未公开披露，本报告以年报员工数（16,027 人，2024 末）替代并注明口径差异；② 市场份额存在 65%（2025 媒体推算）与 78.7%（2024 白皮书）两个口径，本报告并列呈现、未强行调和；③ DFS 收购的标的门店明细、机场新合同扣点率等商业条款未公开，相关分析基于交易公告框架；④ 2026 年三季度数据尚未完整披露，最新季度判断以中报与海关月度数据外推，存在时滞。

免责建议段：本报告全部内容基于公开可获取信息整理，其中标注"推算"的部分为分析性推断，均不可作为投资或商业决策的直接依据。使用者如需决策级尽调，应补充访谈、实地调研与未经公开的一手数据核验。